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　　募资85亿！一边大额分红！一边补流还贷！这家“全球第三 ”再冲IPO

　　来源：IPO日报

　　3月3日 ，全球液晶面板出货量排名前三的惠科股份有限公司（下称“惠科股份
”）将在深交所IPO上会
，接受发审委面审。

　　这是惠科股份第二次谋求A股上市递交招股书 。本次IPO，公司拟在深交所主板上市 ，募集资金85亿元，规模较2022年首次冲击创业板时的95亿元略有缩减
。

　　近两年
，公司成功从亏损14亿转变为盈利33亿，打了个漂亮的翻身仗。然而 ，公司业绩受行业周期影响较深
，在肩负着巨大偿债压力（负债总额为691.53亿元）的同时，又大手笔在一年半内分红6亿元……

　　这一次 ，惠科股份能如愿以偿吗？

　　张力制图

　　巨额债务

　　惠科股份的IPO之路可谓一波三折 。

　　公司曾于2022年6月向深交所创业板递交招股书
，彼时公司拟募资额更高，为95亿元。好景不长 ，公司在次年即主动撤回创业板IPO
，原因是2022年业绩出现亏损 、未达到创业板上市业绩要求
。

　　2025年，公司申请深交所主板IPO。本次IPO ，公司计划募资85亿元
，其中25亿元用于长沙新型OLED研发升级项目，30亿元用于长沙Oxide研发及产业化项目 ，20亿元用于绵阳Mini-LED研发制造项目，10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款 。

　　闯关IPO的紧迫性或来源于公司的偿债压力
。

　　2022年至2024年
，公司合并口径资产负债率分别为69.10%、69.47%和68.78%，流动比率分别为0.64倍
、0.85倍和0.99倍 ，速动比率分别为0.51倍、0.69倍和0.85倍
，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。

　　截至2024年末 ，公司短期借款和长期借款余额分别为218.81亿元和112.71亿元；公司待收购股权 、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.27亿元 。

　　2022年至2024年
，公司合并口径资产负债率分别为69.10%
、69.47%和68.78%，流动比率分别为0.64倍、0.85倍和0.99倍 ，速动比率分别为0.50倍 、0.69倍和0.85倍
，流动比率和速动比率较低，资产负债率较高
。2024年末 ，公司资产负债率甚至高出同行业可比公司均值约15个百分点。

　　值得注意的是
，近年来惠科股份采用自有资金
、自有资金与国有资本或市场化资金相结合的方式进行投产运营，近年来陆续与滁州、绵阳 、长沙
、北海、郑州等地方国资合资成立半导体显示或智能终端等项目公司 。在融资过程中 ，与上述地方国资平台签订了多份投融资协议，这些协议均附带明确的上市节点要求及股权回购条款
。截至2025年6月30日
，上述“对赌协议”对应的潜在股权回购义务高达129.42亿元。

　　截至2025年6月末，公司负债总额为691.53亿元 ，其中有息负债427.09亿元 。2025年1-6月
，公司利息支出为5.24亿元，利息支出占利润总额的比例为19.84% ，利息支出规模相对较大
。除偿还各类负债外
，公司还需结合业务发展规划建设投资项目 、依照子公司公司章程缴纳子公司注册资本等，各类其他支出的资金需求较大。

　　在此背景下 ，公司2024年实施现金分红19999.39万元
，2025年1~6月再次分红39999.43万元，累计分红金额近6亿元 。这种一边大额分红 ，一边募资补流的行为
，引发了市场和审核机构对本次IPO募集资金的投向的质疑。

　　根据招股书，此次募资有10亿元将用于补充流动资金及偿还银行贷款
。深交所下发的两轮审核问询函及审核中心意见函 ，重点关注了公司业绩可持续性和募投项目的合理性，要求说明85亿募资规模与公司经营规模
、资金需求的匹配性
，补流还债的必要性。

　　全球第三

　　咨询机构群智咨询的数据显示，2024年度 ，惠科股份电视面板出货面积、显示器面板出货面积 、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名、第四名
、第三名
，全球市场占有率均超过10% 。

　　值得注意的是，公司的业绩表现具有强周期特征
。

　　2022年至2024年以及2025年1—6月（下称“报告期 ”）公司营业收入分别为2696450.99万元、3582448.53万元 、4028182.77万元和1899719.99万元 ，归属于母公司所有者的净利润分别为-142097.63万元
、258161.80万元、332001.94万元和216174.19万元。公司在亏损14亿元后盈利翻倍
，成功扭亏为盈，呈现出极端变化 。

　　据介绍 ，公司与同行业可比公司经营业绩普遍出现大幅下滑或亏损是由于2022年行业景气度低
。

　　政府补助对利润贡献显著。报告期内
，公司计入当期损益的政府补助金额分别为283841.94万元 、156430.09万元
、90627.72万元和46626.94万元，金额较大 ，累计高达57.75亿元
，非经常性损益对利润支撑明显 。

　　近年来，惠科股份的研发费用率连续下滑
。2022—2024年 ，公司研发费用分别为14.31亿元、13.24亿元 、14.15亿元，研发费用率从5.31%降至3.51%
，2025年上半年进一步降至3.23%，不仅低于行业平均5.57%的水平 ，也远远落后于京东方
、TCL科技的研发投入强度。

　　股权结构方面
，王智勇通过惠科投控（持股45.42%，王智勇间接持有87.84%）及深圳惠同（员工持股平台 ，王智勇担任执行事务合伙人
，控制6.89%）合计控制公司52.31%股份的表决权 。王智勇为公司实际控制人，且任董事长兼总经理 ，对经营决策与人事任免具有重大影响
。

　　需要注意的是
，公司董事会、监事会有多位实控人亲属任职，包括董事王鑫莹 、监事瞿伦胜
、黄北洲、徐顺君等。

　　公司有过半收入来自境外 。当前 ，中美贸易摩擦加剧
，美国政府加征关税的行为给这部分收入稳定性蒙上一层阴翳。

　　报告期内，公司境外主营业务收入分别为1513711.26万元 、1861429.34万元、1959344.55万元和950270.50万元 ，占主营业务收入的比例分别为57.93%
、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中国香港 、新加坡
、中国台湾、美国等国家或地区
。公司直接对美国客户的主营业务收入金额分别为65512.22万元 、145275.57万元
、161130.75万元和87244.27万元
，占主营业务收入比例分别为2.51%、4.17% 、4.10%和4.72%。